隨著通脹抬頭應用的因素之一，政策緊縮預(yù)期也在升溫。主流機(jī)構(gòu)預(yù)期一站式服務，5月份CPI將達(dá)5.5%，6月份或超過(guò)6%，端午節(jié)期間可能加息供給。在政策聲音方面全面協議，人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈日前強(qiáng)調(diào)創造，央行不會(huì)放松貨幣政策不斷發展。

　　這一預(yù)期加大了投資者恐慌情緒便利性，滬指從上周的2853點(diǎn)跌到周二收盤(pán)的2743點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為模式，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的反應(yīng)過(guò)度效果較好。但是集聚效應，官方和民間的一些調(diào)研都顯示貢獻，經(jīng)濟(jì)實(shí)體對(duì)緊縮的感受程度有過(guò)之而無(wú)不及，量化的指標(biāo)是企業(yè)尤其是中小企業(yè)資金成本飆升提升。

　　人行溫州中心支行民間借貸利率監(jiān)測(cè)顯示持續，3月末，溫州民間借貸市場(chǎng)綜合利率水平為24.81%。有媒體報(bào)道稱(chēng)核心技術，江浙等地的民間借貸利率有的甚至高達(dá)日息1厘。中小企業(yè)的政策感受已經(jīng)明顯超過(guò)2007年至2008年的那輪緊縮周期設計。

　　筆者的一位朋友剛剛從江浙等地調(diào)研回來(lái)創新能力，他們的判斷是，目前企業(yè)的資金成本與2007年加息周期末端時(shí)候大致相同主動性，但企業(yè)普遍反應(yīng)目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣程度比2007年有明顯降低發展。其實(shí)，從名義利率看範圍，目前一年期貸款基準(zhǔn)利率與2007年最高時(shí)相比尚有一個(gè)百分點(diǎn)左右的差距效果。

　　為什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)對(duì)政策緊縮的感受如此強(qiáng)烈發展的關鍵？這一方面在于當(dāng)前的緊縮政策與上一輪經(jīng)濟(jì)周期面臨的約束條件明顯不同，雖然本輪緊縮的加息力度與2007年緊縮周期末端各期限貸款利率存在一個(gè)百分點(diǎn)左右的差距求得平衡，但目前的經(jīng)濟(jì)增速已明顯弱于當(dāng)時(shí)有所應。

　　另一方面，在目前的決策框架下面向，貨幣當(dāng)局主要參考銀行間利率今年、M 2的歷史常態(tài)水平。目前M 2同比增速已經(jīng)回落到歷史常態(tài)水平合作關系，一年期名義貸款利率與2007年相比尚存在一個(gè)百分點(diǎn)左右的差距帶動產業發展。但是，由于貨幣政策的操作主要參考銀行間利率發揮作用，一個(gè)潛在的結(jié)果是，銀行間流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)所感知的流動(dòng)性緊張程度可能存在明顯差異，結(jié)果是中小企業(yè)將更多地承擔(dān)政策緊縮的成本十分落實。實(shí)際情況也是如此規模，雖然信貸投放較常態(tài)并未明顯壓縮，但由于前期開(kāi)工的大項(xiàng)目作用，吸附了大量資金，導(dǎo)致中小企業(yè)普遍資金吃緊。

　　目前看來(lái)銘記囑托，經(jīng)過(guò)11次上調(diào)存準(zhǔn)率和4次加息事關全面，總需求平穩(wěn)回落的趨勢(shì)性已經(jīng)明確。雖然目前的通脹上行趨勢(shì)製造業、流動(dòng)性持續(xù)收緊發展目標奮鬥、企業(yè)融資難度上升、歐債危機(jī)升級(jí)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯回落等諸多因素交織解決方案，但考慮到貨幣政策的時(shí)滯效應(yīng)更優質，繼續(xù)緊縮應(yīng)該緩行。

　　回顧歷史數(shù)據(jù)初步建立，G D P與CPI見(jiàn)頂回落的時(shí)間差通常為三個(gè)季度項目，M 2與C PI見(jiàn)頂回落的時(shí)間差通常為7至8個(gè)月。去年4季度以來(lái)重要方式，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)回落兩季綜合運用，M 2同比增幅也在去年12月見(jiàn)頂。有專(zhuān)家經(jīng)驗(yàn)性地推斷增產，通脹高點(diǎn)會(huì)從二季度后移到三季度脫穎而出。

　　實(shí)際上，目前關(guān)于緊縮繼續(xù)與否各有優勢、政策超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的討論技術發展，也反應(yīng)出決策層對(duì)是否繼續(xù)緊縮的猶疑重要的作用。方正證券對(duì)吳曉靈表態(tài)的解讀是，盡管當(dāng)前還是通脹單一目標(biāo)制自動化，但已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注經(jīng)濟(jì)放緩重要的意義，政策在二季度末三季度初進(jìn)行調(diào)整基本已成定局。不少機(jī)構(gòu)預(yù)期規模最大，雖然6月份準(zhǔn)備金率和利率仍將各上調(diào)一次關註度，但下半年準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率將明顯降低，加息可能僅有一次重要手段。